仅用了三年时间，拼多多从创业实现登陆美股，在电商市场中杀出一条血路。在近期拼多多发布三季报后，由于其营销费用支出的问题，再次引发市场争议，多家券商纷纷推出三季报点评。其中，国盛证券发布一份题为“拼多多或火不过三年”的首次覆盖报告，并直接给出减持的评级结果。
在公司商业模式、平台运行、营销策略等方方面面本身极具争议之下，遭遇券商“看空”的消息，在业内引起轰动。国金证券分析师裴培在11月22日给出一份中规中矩的点评报告后，还在微信公众号上表达对该看空研报表达明显不认同的观点。
研报指出，电商用渠道连接消费者与商家，拼多多在其中创造的真实价值非常有限。在商品方面，拼多多的商品阿里京东都有，成本并未降低，C2M竞争力最弱。在渠道方面，商家在拼多多卖货渠道成本高于阿里京东，变相补贴吸引了商家。拼多多高额的营销费用及亏损变相拉近了渠道成本的差距，使商家可以让利微利经营。而用户实为补贴出的“便宜”而来，真实价值缺失用户留存困难。
而从行业的角度看，拼多多的传统模式下空间有限，电商市场转向价值驱动中国电商的发展，核心原因在于之前电商零售相对线下零售成本效率的优势。但当前随着电商零售的成本愈发接近线下，如果采用传统模式发展，中国电商市场的空间并没有市场预期那么大。而采用传统模式做电商零售的拼多多，将会面临更大挑战。
另外，假货、山寨仍是拼多多当前面临的巨大困境。研报显示，拼多多全面铺开以来，一直面临着山寨、假货等争议，虽然平台有一些举措，例如上线品牌馆等措施已经一年有余，但目前仅有2.2%的用户选择拼多多购物的原因是来自于“品质保障”。
对此，分析师在投资建议方面表示，“基于我们对拼多多模式及其真实价值的理解，首次覆盖拼多多，给予‘减持’评级。”初步预测未来三年营业收入分别为270.3亿，181.1亿，59.8亿，归母净利润为-99.6亿，-38.3亿，17.7亿，目标市值146.9亿美元，对应目标价13.8美元/ADS，较当前股价有59.5%下行空间。
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